維他奶遭機構沽空&nbsp;被指穿著“皇帝的新裝”

時間：2020-01-30 07:52:47來源：food欄目：食品常識閱讀：

又一家港股上市的快消企業(yè)被做空機構盯上。

近日，沽空機構ValiantVarriors發(fā)布一份針對維他奶國際的做空報告。在這份長達8頁、標題為《Vita-sell（維他-賣）》的報告中，ValiantVarriors表示，維他奶聲稱近年在內地搶占大量市場份額，受投資者矚目，股價由2009年3.5港元飆升至2019年的46.5港元，市值增長超10倍。而通過深入調查，其認為維他奶涉嫌“財務欺詐”，嚴重夸大其在中國及澳大利亞業(yè)務利潤及資本支出，存在現(xiàn)金流不佳、成本結構反常等問題。

就此事，《國際金融報》記者迅速采訪了維他奶國際方面。其回復稱，公司已經在聯(lián)交所及公司網站刊登公告回應。

記者注意到，在當天下午發(fā)布的澄清公告中，董事會強烈否認（ValiantVarriorsl）報道中的有關指控，并認為有關指控并不準確且具有誤導性。同時，其還稱，將于適當時候另行發(fā)表公告，澄清及處理上述報告所提出的相關指控。

五項指控

“皇帝的新衣從來沒有像此時一樣如此受歡迎。最后，一個小孩子大聲喊道:‘但他根本沒穿衣服啊!’”在這份做空報告中，ValiantVarriors的開場白頗具挑釁意味。

《國際金融報》記者注意到，虛報中國和澳大利亞的利潤是ValiantVarriors對維他奶的第一項指控。該機構指出，根據維他奶公布的數(shù)據，該公司在中國內地的業(yè)務收入每年持續(xù)大幅增長，自2015年以來平均年增長率為27%。此外，在利潤率方面，維他奶在各地區(qū)的表現(xiàn)似乎都異常突出。對此，ValiantVarriors在報告中提出質疑：“在競爭對手還在苦苦掙扎之際，維他奶是如何保持著高利潤率的？是因為一個神奇的豆飲配方？還是管理團隊中有超人？”

之后，該機構通過將維他奶近3年向投資者披露的相關財報與其向中國國家工商局所提交的利潤數(shù)據進行比較發(fā)現(xiàn)，維他奶在財報中披露的近三年來平均營業(yè)利潤為4.51億元，比其在工商局申報的3.21億元足足高出40%以上。

ValiantVarriors還表示，通過研究維他奶在澳大利亞唯一的子公司VitasoyAustraliaProductsPteLtd.的財務報告后發(fā)現(xiàn)，該公司在澳大利亞子公司的會計賬目上也在使用同樣的套路，雖然在收入方面，財報與當?shù)卣畧蟾娴臄?shù)據一致，但在利潤上，財報有嚴重虛報的嫌疑。

緊接著，ValiantVarriors進一步質疑維他奶報告的資本支出與工商局申報不符。該機構表示，從2018財年到2019財年，維他奶資本支出從4.28億港元飆升至9.86億港元，根據年報，這些費用大部分被投資到中國內地。但根據維他奶財報，該公司于2017年新增資本支出2.14億元，2018年為6.89億元。而工商局數(shù)據顯示，公司在2017年和2018年的支出分別僅為4590萬元和1.75億元。

“很顯然，兩組數(shù)據完全對不上……我們在此能大膽推斷：維他奶公司在持續(xù)做假賬，不斷誤導審計公司、投資者和政府，來維持它編造的中國增長神話。”ValiantVarriors在報告中直言。

此外，ValiantVarriors通過從產品包裝、勞動力成本及分銷成本均在大幅度上漲等方面論證，“維他奶竟然可以在多重成本壓力下，維持甚至于持續(xù)提高毛利率，這樣的業(yè)績完全有違常理。”

而在指控維他奶主力產品單一，在中國內地發(fā)展岌岌可危方面，ValiantVarriors也擺出了相應的證據。該機構稱，通過與維他奶內部員工核實，其向中國北方大肆擴張的計劃已宣告失敗。同時，目前維他奶庫存積壓正迅速攀升，庫存周轉天數(shù)平均已從15天增加到60天。一直以來只依賴兩款已經上市幾十年的豆奶和茶飲，隨著飲料行業(yè)競爭日益激烈，維他奶的市場份額在逐漸減少。

最后，ValiantVarriors直言：“我們相信它的股價只值10港元/股，比目前價格還要下調65%，當然了，這已經是我們對維他奶國際一個比較保守的估計了。”

需注意合規(guī)經營

維他奶的官網信息顯示，1940年，維他奶集團正式在中國香港成立，推出了維他奶豆奶飲品。1994年，集團在香港聯(lián)合交易所上市，同時位于深圳的廠房正式投入生產。

根據其在2019年6月20日發(fā)布的業(yè)績報告，截至2019年3月末的2018/2019財政年度，維他奶國際收入及溢利均再次獲得雙位數(shù)增長。各市場均有廣泛增長，尤以中國內地市場貢獻最大。具體來看，其年度收入為75.26億港元，上升16%；公司股權持有人應占溢利為6.96億港元，上升19%。

在中國內地市場，維他奶國際的收入增長了25%至46.28億港元。其表示，由于內地市場產品組合的人均消費相對較低，故市場的增長潛力依然巨大。

維他奶國際近期發(fā)布的2019/2020財年中期業(yè)績報告則顯示，截至2019年9月30日止6個月，其實現(xiàn)收入46.84億港元，同比增長5%；公司股權持有人應占利潤5.33億港元，同比增長3%。維他奶國際指出，中國內地的收入以當?shù)刎泿庞嬎阍鲩L14%。由于競爭愈趨激烈，加上去年同期增長比預期高很多，相對之下，最新財年中期的增長表現(xiàn)較為溫和。

記者注意到，在前述做空報告發(fā)布后，維他奶國際并未如此前大部分被做空的快消企業(yè)一樣暴跌。“維他奶的基本面和市場情況投資者應該是清楚的，所以此次股價波動并不大。”對此，一名長期關注快消領域的投資人士這樣表示。

高級乳業(yè)分析師宋亮告訴《國際金融報》記者，凈利潤虛高的情況很多企業(yè)都存在，這恰好也給了做空機構抓住漏洞的機會。但對于此次做空機構報告中提及的維他奶存在的問題，其無法進行準確評論。“維他奶在中國的發(fā)展應當并不存在問題，它的鋪貨情況以及產品動銷情況都是不錯的”。

宋亮一并表示，做空機構本身具備一定的監(jiān)督作用，因而上市企業(yè)需要按照資本市場的規(guī)則推進業(yè)務經營。但做空機構如果不是在把企業(yè)情況摸透后披露的相應報告，那么其本身缺乏嚴謹。“對于做空機構來說，不是找了幾個經銷商就能了解全部情況，對一個企業(yè)的摸查要通過嚴格的訪談和調查”。

去年至今，快消領域多家企業(yè)陸續(xù)遭遇做空，包括波司登、安踏、澳優(yōu)、飛鶴乳業(yè)等。

對此，有分析人士告訴記者，連續(xù)的做空事件已經給快消企業(yè)敲響警鐘：企業(yè)在高速發(fā)展后應該反思三個問題，包括如何保持發(fā)展的持續(xù)性、如何保持持續(xù)發(fā)展的動力以及如何規(guī)避資本市場的做空乃至惡意收購行為。